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〜2025年4月14日 配信号〜
『ニューヨーク連銀総裁のコメントで
気付いた、日米でのスタグフレーション
の時期の違い』
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－－－－きょうのご挨拶－－－－－－
こんにちは。児島です。
ニューヨーク連銀のウィリアムズ総裁が、最近の米国経済の動きについて、スタグフレーションではない、と講演で述べています。ロイターなどが報じました。
この内容で、気付いたのですが、日米で、スタグフレーションが現れる時期が、異なるようです。
－－－－－－NewYork１本勝負－－－－
■スタグフレーションとは
スタグフレーションとは、インフレ率が高い状態で、景気が悪い、という現象です。
本来ならば、高いインフレ率は、経済活動の活発化を反映していますから、景気は、強いはず、なのです。
しかし、実際には、スタグフレーションは、起きており、不景気なのに、インフレ率が高い場合もあるというわけです。
しかし、この謎は、時間の経過とともに、明らかになります。
景気か、インフレ率かのいずれか片方が変化して、もう片方に合わせる形となり、通常の「好景気で高インフレ」か、「不況で低インフレ」に、なってきます。
つまり、スタグフレーションは、過渡的な現象というわけです。
■NY連銀ウィリアムズ総裁の指摘
アメリカでは、最近の経済状況について、スタグフレーションではないかという意見もあります。
これに対して、ニューヨーク連銀のウィリアムズ総裁は、明確に否定。
米経済「スタグフレーションに直面せず」＝ＮＹ連銀総裁（ロイター 4月12日）
https://jp.reuters.com/markets/japan/funds/SVAIVFBEKBN3VB4UWTB2KJLFCQ-2025-04-11/
ウィリアムズ総裁は、1970年代から1980年代初頭にかけての、米国のスタグフレーションの時代を例にあげて、最近の米国の経済について、スタグフレーションではないと指摘しました。
このメルマガの筆者も、米国は景気上昇の途中の、「踊り場」であるだけだと、思っていますが、読者さんは、あれ？メルマガ筆者さんは、日本はスタグフレーションだと書いていなかった？という感じでしょう。
今回のウィリアムズ総裁の1970年代から1980年代初頭の指摘をきっかけに、気付いたのですが、日米で、スタグフレーションが起きやすい時期が、異なるということでしょう。
■2種類のスタグフレーション
イールドカーブのフラット化にも、2種類あると、以前のメルマガで書きましたが、つまり、フラット化してから、グラフの左側が下がる場合（=利下げ、不況入り）と、グラフの右側が上がる場合（長期金利の上昇、好景気）が、あるわけですが、スタグフレーションにも、2種類あります。
インフレ率の上昇、不況という、スタグフレーションになってから、次の局面で、インフレ率が下がってきて、長期的な不況に入る場合と、もう1つは、スタグフレーションの次の局面で、景気が良くなってきて、長期的な好景気になる場合です。
つまり、スタグフレーションの現象のうち、インフレ率か、景気か、いずれかが、いわゆる「さや寄せ」してくる中で、2種類あるわけです。
この2種類のスタグフレーションと、過去の日米の景気の動きをみますと、異質の側面があることに気付きます。
■日米で異なるスタグフレーション
デフレが起きるのか、どうかでも、日米の違いがありましたが（日本はデフレとなり、米国はデフレまでには、なっていない）、ニューヨーク連銀のウィリアムズ総裁の指摘のとおり、1970年代から1980年代初頭のアメリカは、高い失業率、高いインフレ率で、不況色が強く、スタグフレーションでした。
これは、超長期サイクルが「大天井」を通過していたための現象であるとみられ、その後も、景気の上下動はありますが、超長期サイクルの基調としては、2008年のリーマンショックの前後まで、景況と金利の低下局面となっています。
つまり、アメリカの1970年代から1980年代初頭のスタグフレーションは、超長期サイクルでの経済活動の低下を、暗示していたことになります。
グリーンスパン議長のもとで、景気はある程度、良くなった時期もありましたが、それでも「低インフレの謎」としきりに言われ、この「低インフレ」は、経済活動の低下を示していたことになります。
しかし、この時期の日本では、それほどインフレ率は上がらず、景気も基調としては良かったので、日本は、スタグフレーションには、なりませんでした。
日本は、1990年のバブル崩壊で、いきなり、デフレ不況へと突入してゆきました。
一方で、リーマンショックを過ぎて、いち早く景気が回復し始めたアメリカは、インフレ率の上昇と景気の上昇が、揃っており、スタグフレーションではありません。
日本も、アメリカのように、景気が良くなって欲しいですが、日本の場合は、インフレ率は上昇しても、不況のまま、です。
つまり、最近（2025年）の日本は、インフレ率が上昇しても、景気は、いっこうに良くならないという、スタグフレーションです。
日本は、バブル崩壊の時は、スタグフレーションを経過しないのですが、いわゆる「大底」からの反転上昇の際には、スタグフレーションになるという特徴があるようです。
（2025.4.14.号より）
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【編集後記】
日米で、スタグフレーションの時期が異なるという、新たな視点を得ることができましたね。
超長期サイクルでの、アメリカの景気回復は早く、日本は、バブル崩壊の景気悪化が早い、ということから、このような現象になるようです。
（児島）
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